近期加密貨幣的持續下跌行情，讓散戶們損失慘重的同時，重金入場的上市公司也沒能倖免。港股上市公司美圖昨晚公告稱，今年上半年，公司購買的加密貨幣已經減值虧損約4650萬美元，約合人民幣3.1億元。,去年上半年，美圖曾在加密貨幣熱潮中大舉購買比特幣和以太幣。其董事長蔡文勝早在比特幣的風潮剛開始時就表示，區塊鏈是人類有歷史以來最大的泡沫，但剛剛開始，只能擁抱泡沫，不參与才是最大的風險。,7月3日晚間，港股上市的美圖公司（01357）發布內幕消息及盈利警告公告稱，截至2022年6月30日的六個月內，公司可能錄得約人民幣2.749億元至3.499億元之間的凈虧損，相較於上年同期約1.377億元的凈虧損增加約99.6%至154.1%。凈虧損預期增加的主要原因為已購買加密貨幣減值。,美圖公司預計,在即將公布的2022年中期財報中，已購買以太幣及已購買比特幣將分別確認減值虧損約1850萬美元及約2710萬美元，合計約為4650萬美元，約合人民幣3.1億元。,,2021年3月7日，美圖公告進軍幣圈，並於2021年3月7日、2021年3月17日及2021年4月8日先後宣布購買加密貨幣，累計購買31000單位的以太幣（ETH）及約940.89單位的比特幣(BTC)，絕對價分別為5050萬美元和4950萬美元。購買ETH的均價為1629美元，購買BTC的均價為52610美元。,當時，美圖董事長蔡文勝稱，“美圖公司繼續布局區塊鏈，這次購買ETH、BTC数字貨幣作為長期發展區塊鏈戰略的價值儲備。總要有人第一個吃螃蟹。這應該算香港上市公司中第一家購買BTC数字貨幣的吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作為貨幣價值儲備。”,,一直以來蔡文勝都是加密貨幣忠實的支持者。四年前的春節期間，有一名為“三點鐘無眠區塊鏈”的微信群在當時引起話題，彼時比特幣剛剛通過“暴漲”行情為它吸引了全球的目光，蔡文勝與薛蠻子等人在這個微信群中集體為比特幣無眠。,就在這個群中，蔡文勝也輸出了不少諸如“區塊鏈的底層架構是數學邏輯，中層思想是哲學思考，最高層是神學信仰”等“金句”。,入場幣圈后，“美圖購買4000萬美元比特幣和以太幣”的話題登上社交媒體熱搜，美圖公司被指“投機炒幣”、“不務正業”。,不過花1億美元購買加密貨幣，美圖倒也曾體驗過一把“大賺”的感覺。美圖公司2021年財報显示，截至2021年12月31日，公司已購買以太幣單位及比特幣單位的公允價值分別約為1.173億美元及4510萬美元。據此計算，美圖當時在加密貨幣上浮盈超過6000萬美元。,但時過境遷，截至發稿，比特幣價格目前已跌破2萬美元關口，價格為19192美元，較美圖購買的均價52610美元跌超60%。而靠着炒幣，美圖最終也沒能撐起自身的股價，目前美圖公司（01357）報0.97港元/股，下跌6.73%，總市值42.8億港元。,美圖公司預計,在即將公布的2022年中期財報中，已購買以太幣及已購買比特幣將分別確認減值虧損約1850萬美元及約2710萬美元，合計約為4650萬美元，約合人民幣3.1億元。,近期加密貨幣的持續下跌行情，讓散戶們損失慘重的同時，重金入場的上市公司也沒能倖免。港股上市公司美圖昨晚公告稱，今年上半年，公司購買的加密貨幣已經減值虧損約4650萬美元，約合人民幣3.1億元。,

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• July 6, 2022
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【投融快訊 6月20日】科默生物是一家醫藥研發解決方案提供商，是創新型CRO平台公司，致力於為全球生物科技及製藥企業提供一站式、可定製化醫藥研發解決方案。近日完成1.5億元人民幣A輪融資。,一知智能是一家專註於人機語音交互領域的人工智能公司，通過自主研發的語音語義算法引擎，向全行業輸出AI中心、人機協作、智慧服務、AI工廠等多個產品體系。近日已完成超億元人民幣B輪融資。,XYZ Robotics星猿哲是一家自動化分揀機器人研發商，專註於從事工業自動化領域機器人產品的研發業務，旗下依託深度學習和機器人操縱技術研發的倉庫分揀機器人可將揀選和包裝之間的分撥流程自動化，將混雜無序的貨品依照訂單要求進行揀選，致力於幫助提高倉儲和貨物分揀配送領域的效率。近日宣布完成近4000萬美元B+輪融資。,,,【投融快訊 6月20日】科默生物是一家醫藥研發解決方案提供商，是創新型CRO平台公司，致力於為全球生物科技及製藥企業提供一站式、可定製化醫藥研發解決方案。近日完成1.5億元人民幣A輪融資。,

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• June 22, 2022
• 233

有什麼比成為韓國最大財閥更重要的事情嗎？對於三星掌門人而言，的確有。6月7日，三星电子副會長、三星集團實際控制人李在�F向首爾地方法院申請缺席兩家三星子公司合併的審判會，原因是他本人即將赴歐洲出差。這樁飽受爭議的收購案原本被韓國媒體認為是李在�F奠定國內財閥領導地位的關鍵一步。,不過，眼下的他已無暇顧及，根據《韓國先驅報》的爆料，李在�F的旅歐首站將定在荷蘭的埃因霍溫，這裏正是光刻機巨頭ASML的總部所在地。,就在李在�F動身啟程的一個月前，三星對旗下晶圓代工廠發起了一輪內部審核，調查用於提升良率的資金是否有所落實，因為目前試生產的3nm芯片良率已經低到“讓高層難以置信”。審核的結果是三星DS（半導體事業暨裝置解決方案）部門半數高層被清洗，原三星电子副總裁兼閃存業務總經理宋子赫接任DS總經理一職。,毫無疑問的是，李在�F此行是為了搶奪ASML光刻機的優先供貨權，以保證晶圓代工業務的順利進行。從ASML的供貨時間表來看，這家公司今年將向三星交付18台EUV極紫外光刻機，這其中就包括目前三星最關心的Twinscan EXE:5000 系列――具有 0.55 NA（高 NA）鏡頭，能夠實現 8nm 分辨率，完全可以滿足3nm芯片的生產需求。,圖片來源：ASML官方網站,按照計劃，三星將在今年第三季度量產3nm製程芯片，但就目前的良率及設備交付情況來看，這個目標似乎難以實現。,幾家歡喜幾家愁。就在三星為3nm芯片上市一籌莫展時，6月10日，海通國際的分析師Jeff Pu在報告中做出預測，台積電將在今年下半年向蘋果批量交付3nm製程的M2 Pro芯片，足以說明眼下台積電的3nm工藝已經具備量產條件。,這或許是三星最不願意看到的一幕，在痛失高通的8+Gen1訂單后，3nm先進製程芯片的這場戰爭，他們沒有退路。,輸不起的3納米,可能是受到三星DS部門良率造假的影響，5月24日，三星电子宣布未來5年將投資3600億美元用於半導體和生物製藥等行業，其中80%將用於研發和人才培養，尤其是在先進邏輯芯片領域。,除了大幅提高的資金投入外，三星幾乎是以一種“畢其功於一役”的姿態去發展3nm製程芯片，十分激進地改用GAA（環繞式柵極）工藝，相比於過於行業內早已輕車熟路的FinFET（鰭式場效應晶體管）工藝，前者在業內還未有成功開發的先例。,三星的這次技術整改頗有幾分“推倒重建”的意味。,需要說明的是，儘管三星在先進邏輯芯片的製程上與台積電亦步亦趨，但在性能上三星可能要落後前者半代甚至更多。以晶體管的密度為例，三星4nm工藝的密度是145.8MTr/mm，尚不如台積電5nm的171.3MTr/mm。,那麼三星有沒有反超的時機呢？實際上，當下這場從FinFET到GAA的工藝變革就是三星最佳的機會。,圖片來源：SFF，三星晶圓代工論壇,引起這場革命的是CMOS器件天生存在的“短溝道效應”。我們常說的14nm、7nm工藝節點實際指的是晶體管導電溝道的長度（由於溝道長度不容易被觀測，業界通常用更加直觀且接近的柵極長度代指工藝節點）。在10nm工藝出現之前，溝道長度就是指芯片工藝，雖然目前各種工藝節點已基本等於数字營銷的遊戲。,不過，溝道長度依然是一個重要的指標，因為CMOS器件功能越複雜，晶體管的密度就會越大，這就必然需要溝道長度越來越小。可問題是，隨着溝道長度的縮短，溝道管中的源級和漏極的距離也會越來越短，因此柵極很難再保證對溝道的控制能力，也意味着柵極電壓夾斷溝道的難度變大，即產生短溝道效應，從而出現嚴重的電流泄露。,如今5nm和4nm製程存在的發熱和高能耗問題，本質上就是短溝道效應的顯現，這個問題也與業內普遍使用的FinFET工藝有關，由於FinFET採用的三面柵結構缺失其中一個方向的柵極包裹，隨着芯片製程的減少，FinFET的三面柵結構的漏電控制能力也相應的減弱。,因此，三星的想法就是，既然FinFET在3nm製程的芯片上已經出現了無法克服的設計問題，乾脆就直接棄用這個結構，轉用四面環繞式的GAA工藝。,圖片來源：美國應用材料公司官方網站,雖然GAA取代FinFET已成業內共識，但現階段影響其量產普及的因素還有不少，複雜的製造流程、良品率、成本難以控制等等仍是阻礙。,據《wccftech》的報道，三星的晶圓代工部門3nm製程的芯片良率目前只能維持在10%-20% 之間。相比之下，台積電4nm製程的良率已經可以達到70%，雖然這樣的對比於三星而言並不公平，因為GAA作為一眾全新的工藝其開發難度要遠大於台積電同類產品。,但芯片設計廠商不會給三星慢慢改進的時間。比如此前《Business Korea》曾報道過目前三星4nm工藝的良率也不盡如人意，僅為30%-35%之間，如此低效的質量控制讓高通在在驍龍8+ Gen1發布之前，緊急由三星轉單交給台積電來代工生產。,因此三星在3nm這個工藝節點下，根本就不敢輸，也不能輸。,對於台積電而言，3nm製程芯片同樣是關鍵一役，因為台積電仍然堅持使用更加成熟且傳統的FinFET工藝，如何在3nm製程的節點下，打破物理意義的工藝上限，這是擺在台積電面前的一道難題。,6月10日，台積電宣布2nm晶圓代工廠的評審文件已提交送審，第一期工廠預計在2024年底前投產，這家公司此前曾披露過，整個2nm製程芯片的研發費用可能高達340億美元，按照3nm今年下半年上市的時間節點來看，這一製程的芯片肩負着維持台積電未來兩年龐大現金流和業績增長的重任。,鹿死誰手？,在去年第四季度，三星电子的代工業務市場份額上升了1.1個百分點，達到18.3%，台積電的份額下滑1.0個百分點至52.1%。兩家公司市場份額差距縮小2.1個百分點至33.8%。值得一提的是，在同一時期業內前五大芯片製造商中，三星是唯一一家市場份額增長的公司。,三星电子財報显示，去年第四季度，旗下代工業務銷售額環比增長15.3%，三星在財報中將增長歸功於“開始大規模生產主要客戶高通公司新旗艦產品”。,這其實充分反映了目前IC設計行業內的現狀，即行業資源被頭部企業牢牢掌控，排在前列的高通、英偉達等公司在體量上的差距與其他公司越來越大，已經完全可以靠單一產品影響業內最大代工廠的業績。,這種行業格局很難評價好壞，但對於代工廠而言，一旦失去芯片設計公司旗艦產品的代工訂單，其影響可能在短時間內無法逆轉，比如前不久三星痛失高通8+Gen 1的訂單，這可能直接導致三星在今年無法維持此前高增長的態勢。,根據TrendForce預測，2022年全球代工市場預計將增長20%，達到1287.84億美元。其中台積電在全球代工市場的份額預計今年將增長到56%，而三星电子的份額可能從18%下降16%。,而在短時間內，三星也很難扭轉自身的不利局面，儘管三星在台積電之前完成了3nm的流片，但從流片到量產三星還有許多問題亟待解決，比如前文中所提到的良率問題。,再有就是二者在產能上的差距。由於台積電具備動態調配生產線能力，其產能利用率甚至可以提高到110%-120%，這是三星完全無法企及的，更何況三星的邏輯芯片產能中約有一半自用，而台積電作為純晶圓代工廠，集團內的其他業務根本不需要佔據芯片產能。,當然，三星也並非毫無勝算，台積電FinFET工藝能否在3nm製程節點上適用？在第一款商用3nm芯片落地之前，沒人能給出答案，但這也是三星最大的底氣。,實際上，這場“代工雙雄”之間的競爭沒有誰會輸的徹底，因為這個行業中的絕大部分廠商已經完全告別了先進製程的競賽，比如過去耳熟能詳的格羅方德和聯華电子，眼下都只能靠着28nm製程產品線去維持市場，“摩爾定律”在這些公司身上已基本失效。,隨着雙寡頭拉起的3nm製程競賽，未來行業內的晶圓代工訂單勢必將向這兩家公司進一步集中，由於半導體行業極度依賴規模效應，未來晶圓代工這個行業也很難再有新的挑戰者出現。,寫在最後,三星电子向來以“全產業鏈方案解決商”的形象自居，但從內部審查再到管理層換血，這些無時無刻展示着這個龐然大物的弊端：內部管理與部門協同之間的低效。,有人說三星移動部門、DS部門、LSI（芯片設計）部門所組成的並不是鐵三角，而是“推諉三角”，三星手機抱怨LSI部門的方案落，LSI部門認為是DS部門的質量控制問題讓他們無法做出好的產品，DS部門又反咬LSI部門在設計商存在缺陷……,這些問題好像並不會隨着掌門人親自搶購光刻機就能得到解決。巧合的是，同樣是在6月，也同樣是在歐洲，三星的創始人李健熙29年前於法蘭克福發表了著名的“新經營宣言”，豪言“除了老婆孩子不能變，其他一切都會變”。,這句話對於今天的三星电子大概同樣適用。,,毫無疑問的是，李在�F此行是為了搶奪ASML光刻機的優先供貨權，以保證晶圓代工業務的順利進行。從ASML的供貨時間表來看，這家公司今年將向三星交付18台EUV極紫外光刻機，這其中就包括目前三星最關心的Twinscan EXE:5000 系列――具有 0.55 NA（高 NA）鏡頭，能夠實現 8nm 分辨率，完全可以滿足3nm芯片的生產需求。,有什麼比成為韓國最大財閥更重要的事情嗎？對於三星掌門人而言，的確有。6月7日，三星电子副會長、三星集團實際控制人李在�F向首爾地方法院申請缺席兩家三星子公司合併的審判會，原因是他本人即將赴歐洲出差。這樁飽受爭議的收購案原本被韓國媒體認為是李在�F奠定國內財閥領導地位的關鍵一步。,

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• June 20, 2022
• 207

“明明買的是春裝，可夏天都來了還沒收到貨。”“預售是在考驗我對店家的忠誠度嗎？”從現貨到7天預售，再到15天、30天甚至更長的預售期，現在電商平台上經常可以見到各種預售商品。但是不斷延長的預售期，也讓不少消費者失去了耐心。,,近日，中國青年報社社會調查中心聯合問卷網（wenjuan.com），對1507名受訪者進行的一項調查显示，78.0%的受訪者覺得現在商品預售時間有變長的趨勢，79.6%的受訪者表示，超長預售會降低自己的購物體驗。,受訪者中，男性佔38.6%，女性佔61.4%。,40.9%受訪者表示遇到最長的預售期在30天以上,今年26歲的新晉寶媽劉雪，最近參与了很多網絡促銷，她感覺現在預售很普遍，“基本在加購商品時會標明，但我不太能接受日用品預售”。,今年23歲的烏敏娜，平時會選購一些小眾品牌的服飾，她感覺這類服裝從設計到上線往往需要較長的過程，因此多採取預售的形式。“我2月買過一個設計師設計的衣服，標明了是預售，要5月才能收到貨。因為衣服要等到夏天才能穿，加上價格比較合適，我就付款了。沒想到4月就提前收到貨了”。,烏敏娜說，身邊幾個朋友卻沒有這麼“幸運”了，“買衣服時說好三四月能收到，結果到了五六月也沒收到。問客服，客服說會幫忙聯繫工廠，但工廠不發貨，就這樣一直推脫”。,00后劉茜經常會網購當季服裝，她感覺現在服裝類商品預售模式非常普遍，“除非不是應季服裝，否則15天預售是我的忍耐極限了”。劉茜說，看到有網友分享整理不用預售的網店，被很多人點贊收藏。,調查中，78.0%的受訪者覺得現在預售時間有變長的趨勢。40.9%的受訪者表示自己遇到最長的預售期在30天以上。,“我不太喜歡預售這種模式，但好像已經成為一種趨勢了。”23歲的李雯涵在廣告行業工作，她感覺現在預售模式很普遍，自己遇到的基本是7天或15天預售期。,“我在買預售的衣服時，一般是明確知道預售期的，所以會耐心等待。但如果超過期限，我就會聯繫商家。”烏敏娜說，如果商家能夠說明情況並提出解決方案，自己通常能夠理解，“但如果商家遲遲不回復，或者是‘失聯’，那我會選擇退貨”。,在北京工作的趙可前段時間網購寵物用品，因為急用就選了一家發貨地比較近的，但沒想到在下單后提示該商品為預售，“要等15天，實在等不及我就退單了”。,數據显示，下單后才提示預售（47.0%）、隨意變更預售期（44.0%）也是受訪者在購買預售商品過程中遇到的問題。此外還有預售規則介紹不清晰（42.7%）、預售商品不退換（38.0%）和預付款不退（33.3%）等。,中國人民大學商法研究所所長劉俊海分析，從商家的角度來看，預售這種模式可以讓商家儘快現金迴流，從而節約銷售成本、兌現企業利潤，從消費者的角度來看，提前購買商品，往往會有價格方面的優惠，“但目前對預售的監管還存在短板。消費者會覺得‘錢出去了，貨沒到手’。另外不排除一些虛假髮貨的失范行為，會影響消費者的購物體驗”。,74.9%受訪者建議強化對電商平台的監督，及時整頓不良行為,“選擇網購很大程度是因為它方便快捷，如果需要等很久，我就要考慮要不要選購這個商品。”李雯涵說，在選購預售商品時，最擔心的問題是貨不對板，“會擔心期待落空”。,“很多時候，如果急需一樣東西，就肯定不會選擇預售商品。”烏敏娜表示，預售機制會在一定程度上降低自己的消費慾望。,調查中，79.6%的受訪者表示，超長預售會降低自己的購物體驗。,“以前網購都比哪家發貨快，很多打出‘48小時內發貨’的口號，現在卻開始比慢了。” 趙可認為，預售不是完全沒有合理性，但不能無限期、不分種類地搞預售。,李雯涵建議健全相關法律規定，加強對預售的行業規範，“這樣可以為真正有‘匠心’的廠家提供支持”。,烏敏娜認為，要限制不合理的超長預售期，“在消費者可以接受的範圍內，還要保證商品質量。商家也要遵守預售的約定，自覺守約”。,規範商品預售，74.9%的受訪者建議強化對電商平台的監督，及時整頓不良行為，62.9%的受訪者建議對預售規則進行明確界定，減少打擦邊球行為。其他還有：建立預警機制和黑名單機制（51.9%），暢通消費者舉報渠道（43.5%）等。,“對消費者而言，一定要樹立‘科學、文明、理性’的消費觀念，要有風險意識，不要貪小便宜。”同時，劉俊海認為商家要慎獨自律、見賢思齊，規範自己的預售行為。監管者也要用好、用夠、用足法律賦予的行政指導、行政監管和行政處罰權，保護消費者的合法權益，旗幟鮮明地制裁商家的不法預售行為。“只有這樣，才能打造消費者友好型的电子商務市場生態環境”。,受訪者中，男性佔38.6%，女性佔61.4%。,“明明買的是春裝，可夏天都來了還沒收到貨。”“預售是在考驗我對店家的忠誠度嗎？”從現貨到7天預售，再到15天、30天甚至更長的預售期，現在電商平台上經常可以見到各種預售商品。但是不斷延長的預售期，也讓不少消費者失去了耐心。,

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• June 17, 2022
• 211

“現在想起來，悔得腸子都青了！退休前我在企業上班，是很謹慎的人，也常常看到公安部門的反詐宣傳，自認為絕對不會輕易相信網上的人！”說起自己的被騙經過，重慶市渝中區退休老人王婆婆抓住渝中區公安分局解放碑派出所辦案民警倫永昌的手，激動地說：“講課的大師在網上很有名，我查過的，每天都直播上課，免費傳授炒股知識，直播間有3萬人觀看呢。他們講的那些炒股項目，在網上都能查到，確實有！”,64歲的王婆婆早年喪偶，自己平時一個人住，退休后每個月僅有3000多元退休金，省吃儉用才積攢下點錢。女兒女婿有兩個孩子要養，最近剛買房，欠着好幾十萬元的房貸。做母親的看在眼裡，急在心裏，她想盡自己所能幫助女兒分擔經濟壓力。,今年3月6日，王婆婆上網時刷到一個講授炒股知識的視頻，於是主動添加了視頻上留的“炒股大師”恭弘=叶 恭弘某的社交賬號。恭弘=叶 恭弘某讓王婆婆聯繫他的“私人助理”，“助理”立馬將王婆婆拉進了一個“炒股學習交流群”，群里只有21人，其中有好多“同學”都用相同的網名。,“學習群”里，恭弘=叶 恭弘某開始給大家傳授一夜暴富的“天機”：,,首先，“助理”推送了一個名為“股市泰山會”的直播鏈接，王婆婆雖將信將疑，卻沒忍住點了進去。直播中，“大師”先是灌輸大量的專業炒股知識，緊接着有不少“粉絲”在直播間評論刷屏，紛紛感謝因為大師的“傾囊相授”，讓他們賺得盆滿缽滿，這讓本有些遲疑的王婆婆徹底打消了顧慮。,學習了大量炒股課程后，王婆婆在“大師”及其助理的“悉心指導”下，下載了名為“鴻芯数字”的理財App，並果斷向恭弘=叶 恭弘某提供的賬號單筆轉賬兩萬元用於購買某电子幣。很快，王婆婆在App上高價賣出了某电子幣。,嘗到“甜頭”后，王婆婆拿出自己的全部積蓄，再加上女兒的部分積蓄，湊了20萬餘元，熟練地轉賬、購買某电子幣，並迅速賣出。短短5天，王婆婆在App上的賬戶餘額显示已高達300萬餘元，她準備開始網上提現，可萬萬沒想到，App卻显示只能提現256元。王婆婆一開始以為系統出了錯，多次嘗試后，發現仍無法提現。,,3天後，心急如焚的王婆婆開始在“學習群”里詢問其他“同學”，結果群內無一人回應。王婆婆趕忙添加了群里兩名“同學”的微信號，對方卻一直沒有回應。這時，她才如夢初醒，立即報警。原來，那些人都是“托兒”！,解放碑派出所接到報警后，立即通過偵查相關涉案賬戶，迅速鎖定戶主蔣某為另一主要犯罪嫌疑人。,經調查發現，蔣某將上述賬號提供給詐騙團伙使用。作為恭弘=叶 恭弘某犯罪團伙作案使用的多個賬號之一，該賬號涉案金額約19萬元，涉及多名受害人。經核實，其中有兩萬元為王婆婆轉入。,倫永昌告訴《法治日報》記者，目前蔣某因涉嫌幫助信息網絡犯罪活動罪，已依法對其採取強制措施。王婆婆被騙轉入蔣某企業賬戶中的兩萬元，已被追回並第一時間返還，目前案件仍在進一步偵辦中。,警方提醒廣大市民要謹記“投資有風險”，切勿輕信所謂的“穩賺不賠”等宣傳，子女們也要經常向老年人宣傳防範詐騙知識。,“學習群”里，恭弘=叶 恭弘某開始給大家傳授一夜暴富的“天機”：,“現在想起來，悔得腸子都青了！退休前我在企業上班，是很謹慎的人，也常常看到公安部門的反詐宣傳，自認為絕對不會輕易相信網上的人！”說起自己的被騙經過，重慶市渝中區退休老人王婆婆抓住渝中區公安分局解放碑派出所辦案民警倫永昌的手，激動地說：“講課的大師在網上很有名，我查過的，每天都直播上課，免費傳授炒股知識，直播間有3萬人觀看呢。他們講的那些炒股項目，在網上都能查到，確實有！”,

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• June 2, 2022
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一猴難求。,去年以來，這幾乎成為人們談及創新藥行業現狀時的一個共識。但中國創新药到底缺多少猴子？甚至是否真的缺猴子？卻沒人能給出確切的答案。,在本文中，我們嘗試通過散點信息的拼接，去嘗試刻畫國內實驗猴市場的現狀。是什麼讓實驗猴價居高不下？高企的猴價，又將如何影響行業？以下，Enjoy：,01 猴價如何飛上天？,首先來看供需。,目前，新葯研發中的實驗猴使用，僅在必須的幾個環節。具體而言，每款新葯會在臨床前的藥理和毒理實驗中，會使用40~60隻實驗猴。一位投資人給動脈網算過一筆賬，“按照正常的新葯推進速度計算，每年全國的實驗猴需求量在3萬隻左右。”而根據葯明康德、昭衍新葯等公開的生物資產數量，僅國內頭部CRO控制的實驗猴存欄量超過4萬隻，並非外界所想的供不應求。,“坦率來講，如果從絕對供應量角度，仔細計算當前需求數量、各個猴場實驗猴保有數量和正常的產出數量、CRO既有的實驗猴量，會發現供求比遠沒有惡化到大家所想的那樣。”他指出。,這意味着，實驗猴價格飛漲背後，其實存在着結構化錯配的因素。,第一，長期以來，國內實驗猴市場都以隨機、分散的方式供給，標準化程度很低。換言之，研究中的猴子從來都沒有完全夠用過。即使在公認的猴慌爆發前，也很少有猴場能夠快速、完整地提供研究需要的實驗猴。更多時候，一項新葯研究中的大動物模型，需要多家猴場、CRO和科研機構協同來提供，猴場的角色很關鍵，卻也十分被動。,背後的原因，一方面，國內實驗猴產業基礎十分薄弱，處於近乎原始的發展階段。2015年以前，國內只有極少團隊從事新葯研發，對實驗猴的需求自然也極少。彼時的實驗猴養殖，以更接近傳統農業項目的方式低調運行，從業者多為掌握了少量農學、動物養殖知識的普通勞動者。,專業研究人員的缺位，長期制約着實驗猴行業發展的因素。“大動物模型不同於小鼠等小動物模型，它需要長期紮根遠離人煙的地方去飼養，但這樣就很難與前沿技術動態保持一致，所以在大學里是相對冷門的研究領域。” 一位投資人表示，“科研成果本來就少，轉化應用就更是鳳毛麟角。”,另一方面，在很長時間里，實驗猴定價不高、整體規模不大，經營者缺少通過技術創新來升級產能的動力。“早年間，大多數實驗猴養殖企業甚至是虧損的。”一位投資人告訴動脈網。轉折點出現在醫藥監管層改革以來，伴隨藥品評審速度加快，新葯創製高端人才迴流和專業風險投資的蓬勃生長，帶來了臨床前研究數量的井噴。,接踵而至的實驗猴需求，讓猴場應接不暇，短期內加劇了葯企、CRO對實驗猴供不應求的恐慌，於是在採購中願以更高價格更快出手，在一定程度上推高了實驗猴的交易價格。,第二，國內實驗猴市場的流動性很低，由於買賣雙方數量有限，交易頻次也不高，一些零星的高成交價便被作為實驗猴市場公允的價格。,在我國，有資質的猴場數量並不多，且分佈集中。動脈網查詢實驗動物許可證查詢管理系統發現，目前，全國具備實驗動物生產許可證的在營猴場共57家。這些猴場主要分佈在雲南（22%）、廣西（17%）廣東（14%）和四川（12%）等地，提供包括食蟹猴、獼猴、狨猴等不同品類的實驗猴。,其中，食蟹猴是臨床前研究中應用最廣的實驗猴種類。據不完全統計，在實驗猴總量中，食蟹猴體重較小（雄性體重5~7kg、雌性體重3~4kg）、更易操作，使用量佔比超過70%。,,國內猴場地區分佈,食蟹猴主要產於泰國、老撾、越南、馬來西亞、印尼等東南亞國家，喜歡棲息在熱帶雨林、紅樹林沼澤、潮汐河流沿岸等熱帶區域，這也是國內猴場主要分佈在氣候偏溫熱的東南沿海的原因。這樣的分佈，也佐證了我國實驗猴產業仍處於對實驗猴天然習性強滿足的偏農業養殖狀態，集約化程度很低。,值得注意的是，國內實驗猴市場呈現寡頭垄斷的特點。在這僅有的不到60家猴場中，實驗猴存欄量超過100隻的相對成規模者數量極少。而大猴場在過去3~4年間，陸續被CRO控股或者持股。結果便是，大多數存欄了一定數量適用成年猴的猴場，並不直接對外銷售，主要是對內消耗。,比如，位於養猴重鎮廣東的2家大猴場春盛生物和肇慶創葯，各自實驗猴存欄量超過萬隻。前者在2019年被葯明康德收購，後者則在2021年，以1.1億元被康龍化成收購。同年，康龍化成還斥資2.06億元收購了廣東的另一家大型猴場康瑞泰。此外，雲南猴場龍頭英茂生物和廣西的猴場龍頭，在2022年4月被昭衍新葯以累計近19億元的價格收入麾下。,“在國內，葯企會提前下訂單，透支未來的猴子，造成供需進一步不平衡，加劇了猴價的漲幅。”一位投資人告訴動脈網，“尤其是在新冠疫情中，實驗猴的需求迅速放大，囤貨的做法越來越多，造成目前的高價有些不合理。”,02 養猴子是好生意嗎？,過去2年間，實驗猴的單價從1萬左右飆升至近20萬。如此價格變動，讓實驗猴的使用者倍感壓力，卻讓大量這種生物資產的所有者大賺一筆。根據年度財報，2021年，葯明康德擁有動物資產14.89億元，1年內增值高達5.68億元，昭衍新葯的動物資產價值則近乎翻倍，這讓實驗猴養殖看似一門穩賺不賠的生意。,有趣的是，兩位投資人向動脈網透露，自己確曾有過攢局養猴的打算，但最終都未能成行。,第一位創始人無法越過的坎，是實驗猴養殖周期太長、風險太大。,“做投資，一定要到一線去看，不能光憑二手資料做判斷。”一位投資人對動脈網如是說。說這句話的背景是，疫情爆發前，他在拜訪CRO朋友時得知，大家為了及時採購到適合做實驗的猴子，頻頻加價搶資源，“一開價就是上浮3成。”彼時，用於臨床前研究的成年食蟹猴，單價不超過1.2萬元，而1萬元左右的價格已經維持了幾乎10年未曾大漲，這突如其來的漲價信號，觸動了他做投資人多年形成的市場敏感性。,第一時間，他開始在全國找標的，但好標的出乎意料的少。目前一個公認的判斷是，現階段的國內實驗猴市場，和大約20年前的實驗鼠市場狀況很接近，即獨立猴場的技術實力、運營管理都還處於發展的早期。,顯而易見的市場需求，和捉襟見肘的供給能力，確實容易讓人產生親自下場、大幹一場的想法。“疫情剛開始的時候，養猴專家找到了，地方政府溝通過了，下遊客戶溝通過了，就缺躲進深山養猴的勇氣。”他表示，實驗猴養殖至少3~5年後才能出欄，而對於價格空前飛升的實驗猴市場能否抵禦漫長周期的風險，他並不確定。,“更重要的是，儘管國內實驗猴產業理論上後續有比較好的發展機會，但並不容易做。”他補充道，“這是因為，養殖實驗猴的監管要求遠比其他實驗動物更高，國內整個產業鏈在這塊都比較薄弱，比如肯定會涉及的動物福利等倫理問題，就沒有現成的解決方案，需要探索。”最終，他放棄了建猴場養殖實驗猴的想法。,後來，CRO併購猴場的熱潮一浪高過一浪，猴場估值跟隨實驗猴價格水漲船高。這是后話。,另一位投資人則看中了一處湖心島，卻因為猴場規模不經濟的屬性，不符合基本的邏輯邏輯而放棄。,“參考印尼、巴西等過實驗猴養殖經驗，我們認為小島是十分理想的環境。” 關於實驗猴養殖，他分析的困境是監管嚴格、引種困難，並且天花板不高。彼時，他與另一家國內頂級機構一起，受邀在沿海某省考察投資機會，說起了養殖實驗猴的話題，“小島環境封閉，生態結構也相對穩定，有利於猴群品質的把控。”這個養殖計劃推進到與海外猴場溝通引種的環節，但最後也被擱淺。“猴場建起來需要大量引進種猴，運營中也要持續補種，來維持猴群的品質和繁殖能力，這個過程涉及到動物指標、出入境等一系列問題，”他解釋說，“至少在現階段，從頭開始養殖實驗猴並不太現實。”,即便真正運營起來，獨立猴場的經營天花板並不高。“純粹的實驗猴養殖，規模經濟效應很差。”他解釋說，動物間差異化的天性決定猴子不同於老鼠，廣闊的養殖空間和漫長的繁殖周期缺一不可。即便是在實驗猴賣出天價的當下，一個養殖上千隻實驗猴的猴場，產值不過近2億元。,但養殖1000隻實驗猴卻是猴場很難企及的規模，畢竟實驗猴不能如實驗小鼠一般，通過增加動物籠來實現空間摺疊，從而快速放大養殖規模。但過大的養殖空間對應過高的管理成本，這讓獨立運營的猴場成長空間十分有限。,或許，從頭建一家猴場，確實沒有看上去那樣邏輯自洽。,03 壓力給到CRO？,那麼，一猴難求的困境如何破局？CRO或許成為關鍵。,首先，猴場很難扛起大旗。由於認知差異、人才缺口等，極少有猴場將業務向下游延伸。“舉個不是很恰當的例子，生活中，種菜的農場開飯店，比飯店做大以後不斷強化供應鏈管理，去控股農場，難度大很多。”一位投資人這樣解釋，“雙方的團隊基因、資源稟賦，決定了下游往上遊走更容易些。”對於猴場而言，無論自建團隊做藥學服務，還是招募藥學專業團隊來整合進猴場原本的管理團隊，難度都比較大。,猴場經營者自然深諳其中門道，大多選擇高位轉讓股權給CRO，提前實現財富自由。這便解釋了我們很少在實驗猴養殖領域看到創投身影的原因。,其次，從邏輯上講，CRO的強勢介入，可以在一定程度上優化國內實驗猴產業資源配置。一方面，將猴場併入CRO業務流程中，使得實驗猴養殖的經營屬性從規模不經濟轉變為規模經濟。,作為CRO這種集約化服務過程中的一環，猴場只用集中精力養猴子，由CRO負責整合產業鏈上下游，提升身體效率。另一方面，CRO生產和使用實驗動物的經驗更加豐富，他們能夠將包括實驗小鼠在內超過20年技術積累，應用在大動物構建疾病模型所需的基因改造、表型調控等方面，對於剛剛起步的大動物疾病模型構建，這是必不可少的賦能。,最後，CRO本身也願意在實驗猴的舞台上大顯身手。除了前文提到的動物資產增值，CRO併購和運營猴場，有其內在邏輯。,一方面，對於大型CRO而言，有效整合併購進來的猴場，難度並不大。這是因為實驗猴的特殊性，其實主要集中在由猴場主導的養殖環節，而在CRO主導的使用環節，涉及的技能與小動物使用差別不大。,換言之，CRO在使用實驗猴這種生物資源時，內部學習成本很低。比如，養殖實驗小鼠和實驗猴的難度比如果是1:100，使用實驗小鼠和實驗猴的難度比，則可能只有1：10，甚至1：5。在大型CRO企業，併購猴場的戰略意義在於真正幫助用戶走完新葯臨床前研發的最後一公里，輸出一站式服務，無疑會增強市場競爭力。,另一方面，對於之前規模較小的CRO，在併購猴場后，具備了與頭部CRO競爭的機會。“這就相當於補齊了一種戰略資源，”一位鼎暉投資高級合伙人柳丹博士解釋說，“如果將CRO流程簡化，有的CRO可能其他環節服務能力並不強，但因為實驗猴資源充足，倒逼用戶去接受它在其他環節的相對劣勢，也讓這類CRO在訂單的積累中不斷學習全產業鏈經驗。”從某種意義上講，CRO領域本身不存在太高的技術壁壘，有訂單才會成長，通過交付各方面令人滿意的結果，提供標準化操作和文本，來形成市場口碑。而這樣的軟實力，會隨着客戶和訂單的增長，而不斷完善。,01 猴價如何飛上天？,一猴難求。,

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• May 23, 2022
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